2017年或將成為多層次資本市場制度建設的“大年”。在今年3月5日國務院總理作的《政府工作報告》中，提出“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場”。

這是新三板首次出現(xiàn)在《政府工作報告》中，令市場對新三板制度革新有了許多期待。事實上，新三板作為多層次資本市場建設的重要一層，有關其制度改革的聲音頻傳。其中，有關“精選層”設立、轉板制度加快推進等改革方向，愈發(fā)受到市場期待。

未來，隨著我國多層次資本市場建設提速，新三板的市場定位也將愈發(fā)清晰，新三板將迎來資本市場的掘金機遇期。

亮點

新三板與創(chuàng)業(yè)板同列入多層次資本市場布局

2016年四季度，新三板成交量大幅攀升，協(xié)議轉讓成交金額單月接近200億元，單月定增融資創(chuàng)歷史新高的334億元。政策紅利持續(xù)釋放，A股IPO加速等一系列樂觀信號刺激新三板，使市場對2017年新三板有了新的期待。

不過，目前新三板依舊面臨著一系列的問題。除了被詬病已久的流動性問題，新三板掛牌企業(yè)速度也開始放緩。據(jù)統(tǒng)計，今年2月，新三板新增掛牌公司303家，較1月僅增加12家；新三板股票發(fā)行募集資金規(guī)模為83.83億元，較1月微增3.9%；此外，市場成交金額僅159.71億元，較1月下降7.6%，相比于2016年12月更是大幅下降42.7%。

開年后，有關新三板制度改革的利好信號如約而至。先是在2月26日在國新辦發(fā)布會上，證監(jiān)會主席劉士余指出，經過長期的發(fā)展，解決IPO堰塞湖問題的路子越來越寬了。不光是滬深兩個交易所吸納能力在增強，新三板的功能也越來越突出，將發(fā)揮更大的作用。

更大的信號來自3月5日的《政府工作報告》?？偫碓趫蟾嬷兄赋?，要“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場”。這一高度概括性的表述是對資本市場改革發(fā)展工作的統(tǒng)領。

聯(lián)訊證券分析認為，連續(xù)四年的《政府工作報告》都提到多層次資本市場，用詞程度逐漸深入。從2014年的“加快發(fā)展”到2015年的“體系建設”，再到2016年的“健康發(fā)展”，今年則使用了“深化”二字。這表明，多層次資本市場的大格局正在逐漸確立，接下來的工作的重點將放在多層次資本市場的可持續(xù)發(fā)展上。

分析

三大改革方向催生新投資機會

據(jù)研究機構分析認為，新三板市場革新的方向，可能集中在設置“精選層”、轉板制度突破、進一步吸納更多類型投資者參與等三個方面。

一是“精選層”設立受期待。

在2016年6月27日，新三板分層制度正式實施，市場初期分為基礎層、創(chuàng)新層兩個層次，創(chuàng)新層設置了盈利、營收、做市等三套遴選指標，首次進入創(chuàng)新層的企業(yè)數(shù)為952家。分層實施之時，創(chuàng)新層公司一年一調、分層制度逐步完善的工作思路也一并確定。

而2017年，分層制度或將繼續(xù)深化，新三板研究醞釀再分層消息頻出。1月中旬，有媒體報道稱，今年1月14日，劉士余召集部分在京機構召開座談會，會上，新三板再次分層，并在最高層進行競價交易，成為焦點話題之一。

2月22日有報道稱，監(jiān)管層目前正以再分層為抓手，加大新三板制度供給改革研究，未來有望在創(chuàng)新層之上推出“精選層”，并在此基礎上引入競價交易等制度。

不過，機構研究認為，精選層若設立，也將經歷一段時間的準備。中金公司研究認為，此前創(chuàng)新層從提出到實際分層接近兩年時間，綜合考慮納斯達克市場的分層經驗，預計即使是在比較順利的情況下，“精選層”的最終實現(xiàn)也需要兩年左右的時間。

中金公司初步預計，精選層在盈利能力、凈資產、資本要求等方面將較創(chuàng)新層進一步提升，初期納入“精選層”的公司家數(shù)或在300家左右。而按目前情景下，預估的“精選層”市值在6000億元左右，占新三板總市值的14%，創(chuàng)新層的61%，也更具有估值吸引力。

二是轉板制度有望進一步提上日程。

早在2016年底，國務院、證監(jiān)會以及深交所先后密集表態(tài)，推進新三板公司轉板創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新機制，市場認為，今年內有望看到具體流程上的落實。

新三板轉板試點早已開通，但近期監(jiān)管層進一步推進意圖明顯。2月13日，深交所發(fā)文表示，未來將深化創(chuàng)業(yè)板改革，推動新三板向創(chuàng)業(yè)板轉板試點，支持一批創(chuàng)新能力強、發(fā)展前景廣、契合國家發(fā)展戰(zhàn)略導向的優(yōu)秀企業(yè)上市。而在2016年11月16日，深交所副總經理金立揚在公開場合表示，深交所將優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市條件，更好幫助早期和起源企業(yè)，并推動新三板向創(chuàng)業(yè)板轉板。

據(jù)媒體報道，此前劉士余在監(jiān)管工作會議上也表示，對新三板掛牌企業(yè)還需優(yōu)化分層的制度和辦法，新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能。讓一批創(chuàng)新能力強、誠實守信、市場前景好的企業(yè)，“能夠轉板的就轉板，不愿意轉板的就在新三板里面綻放”。

機構認為，由于2015年11月新股制度調整后，A股IPO成功實現(xiàn)流暢化發(fā)行，在此背景下，已有不少新三板公司紛紛通過現(xiàn)下流程排隊轉板A股市場，個別公司已經成功轉板上市，目前僅處于A股上市輔導期的新三板公司就有338家。未來，轉板制度若進一步破冰，這一速度還將加快。

三是更多類型金融機構投資者有望入市。

目前新三板在做市商制度方面進行了重大改革。除了傳統(tǒng)的券商提供報價做市服務外，私募機構也開始進場。隨著新成員加入，作為被賦予增強市場流動性、促進合理定價、發(fā)現(xiàn)優(yōu)質企業(yè)的重要舉措——做市商制度將被推動調整策略。

2015年11月，監(jiān)管層提出研究包括公募基金在內的各類金融機構參與新三板投資，但目前除私募基金、券商資管、基金專戶等少數(shù)金融機構外，其他更多類型的金融機構，如公募、保險、QFII等，尚無明確入場時間表。機構期待，在當前新三板流動性匱乏的背景下，該項改革有望得到更快落實。

一直以來，新三板的流動性都飽受詬病，2016年12月，證監(jiān)會公布的《證券期貨投資者適當性管理辦法》中，將專業(yè)投資者認定條件“證券類資產市值500萬元”修改成“金融資產不低于500萬元，或者最近3年個人年均收入不低于50萬元”，下調新三板投資者門檻的期望也在升溫。

中金公司認為，如若投資者準入門檻有實質下降，也將有利于直接增加板塊流動性。

操作

新三板中“精選層”“轉板公司”機會大

新三板制度變革，對于參與新三板市場的投資者來說，意味著投資環(huán)境的變化，也意味著巨大的投資機會。前海開源基金執(zhí)行總經理楊德龍表示，新三板今年可能有比較大的投資機會，且機會主要是來源于“轉板”。

楊德龍表示，過去一段時間，大家對于新三板的轉板都是比較期待的，但是轉板的數(shù)量比較少，截止到目前，大概有15家公司實現(xiàn)了轉板。轉板之后這些公司的市盈率提高了三倍以上，而市值提高了十倍。所以轉板無論是對于企業(yè)的市值還是股東都產生了巨大積極的影響。

從政策的角度來看，今后對新三板的支持會更大。而近兩年新三板的企業(yè)也有比較大的業(yè)績增長，而與之相反的是，新三板的估值卻是一路下滑，兩年的調整讓新三板重新具備了比較大的投資價值，而在設立創(chuàng)新層后，今年有望陸續(xù)釋放政策紅利，如果進一步成立精選層，對成功轉板的公司的篩選范圍將縮小，提高投資轉板公司的準確率。

中金公司也在此前的研報中表示，投資者可以從兩條主線關注新三板的投資機會，一方面關注最有望進入“精選層”且估值合理的新三板公司。雖然目前精選層只處于預期階段，距真正實施尚有較長時間，但已可以考慮提前布局最有望進入精選層且估值不高、基本面較好的公司。另一方面，關注潛在轉板公司中估值合理且處于可交易狀態(tài)的新三板企業(yè)。中金公司表示，目前新三板與中小創(chuàng)存在明顯估值差異下這些公司有望為投資者帶來長期投資回報。

中信證券建議，投資者以產業(yè)思維尋找高景氣細分行業(yè)，包括互聯(lián)網軟件和信息技術、金融、醫(yī)療醫(yī)藥、教育、衛(wèi)生、環(huán)保技術、家政等；綜合考慮掛牌企業(yè)的財務狀況和公司治理情況，按照營業(yè)收入、利潤成長性和盈利能力等指標，參考新三板創(chuàng)新層企業(yè)的財務條件進行定量篩選，同時，考慮優(yōu)選有強勢股東的企業(yè)。

南方日報